三大新通胀信号出现 数量紧缩政策将继续发威

昨日公布的5月CPI同比涨幅如期回落，但同时M2增速反弹、PPI快速上攻、外汇加快流入这三大新的推动通胀因素涌现。分析人士认为，通胀并未真正脱离“危险期”，货币政策仍会坚持紧缩，未来数量调控将继续频频亮相。

在密集公布的数据中，三项变化引人关注。

首先，从金融数据看，货币层面对通货膨胀产生的压力不是减少，而是增加了。5月广义货币供应量M2意外大幅反弹，同比增幅从4月的16.94%升至18.07%，创4个月来新高。专家分析，5月由于地震原因，基础货币和货币乘数都可能升高，推高M2。M2强劲反弹对未来通胀产生新的压力，这可能是引发央行上调存款准备金率1个百分点的原因。

同时，5月狭义货币供应量M1同比增幅达17.93%，低于M2。这是M1、M2的“喇叭口”一年多来首次反转。这很可能预示着新的流动性压力正在汇集，活期存款向定期存款转移，银行可贷资金更加充足，派生货币速度可能加快，形成新的流动性压力。

而5月存款同比大幅增加7245亿元，显示股市、楼市吸引力降低，存款向资本市场“搬家”的压力得到缓解。不过其中也不排除“热钱”潜伏在银行的可能，目前的升值速度和利率水平已经对热钱产生较大吸引力。总的来看，银行流动性过剩可能再次加剧，加大了未来通胀上升的风险。

其次，从物价指数来看，食品价格上涨推动的通胀压力虽然暂缓，但上游价格持续上涨对通胀的压力却在增加，形成新的通胀风险。

专家认为，CPI涨幅回落，主要是食品价格涨幅回落所致，但这并不意味着通胀风险得到解除。

5月PPI同比上涨8.2%，CPI同比上涨7.7%，这是二者的“剪刀差”一年半来的首次反转。上游价格向下的传导压力加大，输入型通胀风险增加。PPI涨幅创三年多新高，上涨原因主要来自于国际市场原油、煤炭、钢材、粮食价格不断上涨。专家担心中国可能进入高成本时代，上游价格过快上涨终将传递至消费终端，PPI上涨成为未来通胀的最大隐忧。

专家认为，目前，一方面CPI涨幅仍在远高于4.8%的目标值之上运行，另一方面，价格管制掩盖了PPI向CPI传导的通胀压力。如果未来国际市场原材料价格继续走高、国内价格临时干预取消、资源品价格改革启动，则CPI将承受来自上游价格的新的上涨压力。届时，即使食品价格因素得到缓解，高通胀危险也仍将困扰中国。

最后，从外汇流入来看，各种渠道的外汇资金流入为国内流动性带来新的压力，成为不容忽视的通胀风险来源。

5月贸易顺差达到202.1亿美元，虽然同比略降22.1亿美元，但仍处于较高水平，不排除有“热钱”藏匿其中的可能。顺差继续向国内输入流动性，从货币层面加重了通胀压力。

外商直接投资仍在快速增长。1—5月外商直接投资累计达427.8亿美元，同比增长55%。目前中国由于加息、人民币升值、劳动力成本上升等因素，投资环境不如前两年，而外商直接投资却仍在大幅上升。外资涌入也从货币层面加重了通胀负担。

此外，据称中国4月末外汇储备已剧增至1.76万亿美元，其中除了外贸顺差和外商投资以外，其他渠道流入外汇超过1300亿美元。无论这些资金是不是“热钱”，都给国内流动性带来压力。今年前四个月外汇储备已增长2284亿美元，这些外汇流入给货币调控和通货膨胀带来新的风险和压力。

从以上三大新通胀因素来看，目前我国的经济局面并未度过通胀危险期。专家认为，不能坐等通胀自动出现“前高后低”。由于国内外众多通胀因素交叉，本轮通胀持续的时间可能延长，范围可能转移或扩大，严重程度也可能超出预期。调控政策会充分考虑到这些因素，不太可能因通胀数据略微下降而放松紧缩调控。

从政策工具上看，加息、升值都不是抑制通胀的唯一办法，目前也没有产生显著的效果。对经济增速下滑、出口减速的担忧也仍然限制了价格工具的使用。而数量工具虽然不能治本，却最有效，能够立竿见影地回笼流动性，减轻通胀压力。央行目前仍主要倚重准备金率、央票等工具，预计数量工具还会继续被频频使用。

市场或将迎来喘息机会
　　近期A股市场持续疲软，市场普遍认为昨日A股市场或将借CPI回落而大做文章，至少有望出现一波反弹行情。但想不到的是，昨日A股市场再度大幅下跌，盘中轻松击穿3000点整数关口支撑。在经过持续七连阴之后，股市将何去何从？
　　CPI解读分歧引发股指震荡
　　昨日盘中A股市场击穿3000点的走势，原因则在于部分资金对5月份CPI数据的解读出现较大分歧。悲观者认为CPI数据虽然有所下滑，但依然处于相对高位，而且也意味着负利率因素存在，紧缩货币政策松动的可能性并不大，更意味着成品油价格改革的预期并不现实，因此"石化双雄"在上半年的业绩依然不容乐观，所以资金减仓的意愿较强。
　　但乐观者则认为，CPI数据的回落，至少意味着在近期不会再度出台相对强硬的调控政策，这就为银行股、地产股等受到从紧货币政策影响较大的板块提供了喘息机会。巧合的是，近期万科A、金地集团等地产股相继公布了5月份的销售数据，显示出地产业上半年仍有望维持相对稳定的增长势头，从而在一定程度上化解了对地产股业绩不佳的担忧。
　　央企注资有望成救市"金牌"
　　由此可见，市场对近期出现的一系列较为敏感的宏观运行数据或者相关信息虽仍有不同的意见，但毕竟已有一定程度的乐观分析，这无疑有利于A股市场形成新的兴奋点，从而带来反弹的契机。其中，银行股、保险股等金融股或将在CPI数据有所下降的预期下而有所活跃，毕竟不少银行股、保险股的H股股价已高于其A股，所以，随着对未来经济运行数据的相对乐观预期，或将推动部分资金进入银行股、保险股等品种中，从而抬升A股市场的股价重心，有利于上证指数重新回到3000点上方。
　　除此之外，近期市场也出现了有利于A股走势的信息。股市的不断下跌正在不断吊起地方国资向上市公司注资的胃口。地方国有资产排队注资A股的局面已经蔚然成风，而且许多省属国有企业资产证券化的行动已紧锣密鼓地展开。如上海，不仅明确"十一五"期间至少将30%国有资产进行证券化，而且陆续付诸行动。近期上海国资控股下的上市公司巴士股份、三爱富、广电电子等正在筹划注入资产。这有望给A股市场带来两大新的兴奋点：一是上海本地股等投资主题的崛起，毕竟上海本地股在地方国资委注资行动中具有一定的龙头地位，所以此类个股或将反复活跃，成为A股市场的一个兴奋点。二是有利于强化市场对央企股的投资兴趣，因为如此的信息再一次强化了优质国有资产证券化的趋势，故随着市场的回落，不排除央企注资将成为A股市场的又一救市"金牌"，故央企股也有望得到热钱们的青睐，有利于提升A股市场的投资激情。
　　反抽难改下降趋势
　　由此可见，A股市场短线的确面临着一定的反抽可能，这也得到了技术面的佐证，因为上证指数已持续七连阴，做空动能已得到了较大的释放，短线或将面临着一定的反抽动能。如果再考虑到3000点区域依然可视为政策底，那么后续或有新的利好政策出台，所以热钱或将制造新的兴奋点，使得上证指数出现反抽走势。但需要指出的是，在经济环境未有实质性改观以及供求关系未有实质性改善的前提下，大盘短线反抽是难改长期调整趋势的。
　　在实际操作中，建议投资者仍需谨慎，崇尚右侧交易的投资者可以等大盘企稳后方可作投资决策。对于短线感觉较佳的投资者则可以从上海本地股以及近期持续放量的中小板块中寻找短线投资机会。（北京晨报,渤海投资）